почему американские индексы растут

Почему растут американские индексы

Поспорю… закончится в ближайшие 5 лет. Дело в том, что экономика США неконкурентоспособна. Всё что там пишут про безработицу — это туфта. Скорее всего нанимают обслугу, продавцов, да околорыночников. И эти люди тратят свои деньги на товары, которые дешевле, т.е. забугорные. Где евро был, и где он сейчас?! С рублём что? С фунтом? С турецкой лирой? С канадским долларом? Отсюда и такой красивый торговый баланс у Америки.

Что бы они там не говорили, а ставку повышают для того, чтобы было что снижать. Они сами вызывают кризис, а трёп про инфляцию — это то, чем они прикрываются. А как ей мать вашу не быть?! Основа экономики — кредит, а вы поднимаете ставку? Первым делом растут в цене крупные покупки, типа домов. И чем быстрее повышают, тем сильнее раскручивается маховик, т.е. люди бегут покупать сегодня, т.к. завтра будет дороже (привычная картина для РФ). Ровно поэтому и образовался ипотечный кризис 2008. Все работали риэлторами и перепродавали дорожающую недвигу. На тот момент ставка стала равняться доходности 30 леток — это ориентир! Вот на него и надо поглядывать в ожидании нового кризиса. Экономика просто не выдерживает подъёма ставки. Сыпется вся стата, отчётность компаний, рынок идёт вниз. Когда рынок идёт вниз — стата компаний ещё ухудшается (это наверно потому что там бонусы привязаны к цене акций, это почему рынок так растёт и не хочет падать). Чтобы его реанимировать, начинают ставку снижать. Вот это и есть офиц. начало кризиса. Дальше уже идёт чистый шантаж «или вы нам деньги или мы пойдём ниже». QE даёт денег, это окончание кризиса. Попутно на высокой ставке схлопнется всё неэффективное, от ФейсТвитов до МаскоМарсов.

Короче, губит людей не пиво, а губит людей повышение ставки. При этом, если ты задался целью её повышать, то оправдаешь это даже рептилоидами, объективных причин нет никогда. Ведь чтобы сделать лучше, надо сначала сделать хуже, а потом вернуть как было

Источник

Почему пошли в рост американские биржевые индексы

Инвесторы с Уолл-стрит с оптимизмом ждут решения ФРС по ставкам. Фьючерсы на все ведущие фондовые индексы США выросли перед началом торгов в Нью-Йорке. Это значит, что торговая сессия откроется ростом котировок акций. Причиной может стать решение американского Федрезерва по ключевой ставке.

Почему центробанки готовы поддержать экономику

Во вторник европейские, а затем и американские фондовые рынки получили непредвиденный подарок от президента Европейского центробанка (ЕЦБ) Марио Драги. Он намекнул на снижение ставок. В ответ рынки пошли в рост.

Заявление, сделанное Драги, взбудоражило не только финансовые рынки. Президент США Дональд Трамп, который не раз критиковал ФРС и его главу Джерома Пауэлла за слишком агрессивное ужесточение монетарной политики, получил еще один повод для гнева. Теперь Трамп опасается развязывания валютной войны. Замечания Драги «немедленно понизили евро по отношению к доллару, упрощая им конкуренцию с США. Им сходит с рук это годами, вместе с Китаем и другими», написал Трамп в своем твиттере.

Снижение ставок всегда означает удешевление национальной валюты, что повышает привлекательность товаров для иностранных покупателей. Марио Драги ясно дал понять, что ЕЦБ готов снизить процентные ставки и может возобновить программу покупки облигаций в рамках усилий по количественному смягчению, если это необходимо для поддержки экономики еврозоны.

Чем ответит ФРС, станет ясно в 14 часов по североамериканскому восточному времени, когда будет оглашено решение по ставкам. Полчаса спустя состоится пресс-конференция главы ФРС Джерома Пауэлла. Ее на Уолл-стрит ждут даже с большим интересом, чем само решение.

На Уолл-стрит ожидают, что ФРС оставит ставки неизменными

Инвесторы ожидают, что председатель ФРС Джером Пауэлл подаст намеки на то, что по крайней мере к концу года ставки будут снижены. Биржевые игроки ожидают подтверждения недавнего разворота ФРС к смягчению денежно-кредитной политики, считает аналитик из ActivTrades Пьер Вейре. «Но на этом июньском заседании снижения не ожидается», — добавил эксперт.

Так же считает и главный рыночный стратег Spartan Capital Securities Питер Кардилло: «ФРС даст намек на будущее снижение ставки без принятия мер сегодня. Давление со стороны Дональда Трампа является одной из причин того, что ФРС оставит ставки неизменными. Это поддержит рост на рынке акций».

О чем еще говорят на Уолл-стрит

Для производителя куклы «Барби» компании Mattel день может принести снижение котировок. Исполнительный директор MGA Entertainment Исаак Лариан объявил, что отказывается от заключения сделки по слиянию с Mattel.

Источник

Оптимизм на фоне рецессии: почему растет рынок США

США стали главным очагом пандемии COVID-19, лидером по числу заболевших и умерших. Однако это не помешало американскому рынку акций за два месяца отыграть большую часть последствий апокалипсиса февраля-марта. От мартовского минимума индекс S&P 500 прибавил более 30%.

Надежда на выздоровление

Сегодняшняя рецессия не имеет прецедентов в мировой истории, так как спровоцирована мерами самоизоляции, введенными из-за пандемии. Поэтому кажется, что если людям вновь позволить свободно передвигаться, экономика заработает с прежней силой. К тому же структурные проблемы в финансовой системе не столь велики, как во время ипотечного кризиса 2008 года.

Однако все больше экспертов допускают вероятность второй волны пандемии. В таких условиях экономика, может, и начнет восстанавливаться во втором полугодии, но улучшения будут более плавными. Остаются и риски «второго дна» — нового обвала на рынках.

Мировые центробанки извлекли опыт из прошлых кризисов и поспешили помочь финансовой системе. «Вертолет с деньгами» кружит над глобальной экономикой, а главными бенефициарами этой помощи традиционно являются финансовые рынки.

ФРС США не просто снизила диапазон ключевой ставки практически до нуля. Фактически регулятор начал безлимитное количественное смягчение. Федрезерв будет скупать гособлигации и ипотечные бумаги в объеме, необходимом для бесперебойной работы рынков. В программу добавили нестандартные инструменты, включая ETF на облигации.

Сейчас рыночные процентные ставки — доходности гособлигаций США — находятся в районе исторических минимумов. Доходность десятилетних бумаг составляет 0,7% годовых, год назад речь шла о 2,4%. Справедливая стоимость акций имеет прямую зависимость от прогноза по доходам и обратную — от процентных ставок.

Иначе говоря, снижение ставок улучшает фундаментальную стоимость акций, хотя падение ожиданий по доходам корпораций играет не в пользу бумаг. Обвал рынка в марте сделал акции неоправданно дешевыми, что логично привело к последующему взлету котировок.

После мартовского обвала рынок акций восстанавливался как раз за счет ралли в бумагах группы FAAMG (Microsoft, Apple, Amazon, Google, Facebook). В ходе пандемии бизнес перешел в онлайн. Из-за мер самоизоляции резко вырос оборот электронной торговли, спрос на облачные решения, стриминговые сервисы.

Поэтому мы видим, как акции Amazon устанавливают рекорд за рекордом. От минимумов марта бумаги взлетели на 50%. На ближайшие 12 месяцев прогноз Refinitiv предполагает увеличение прибыли на акцию Amazon на 27%. Возросший спрос на домашние развлечения помог Netflix прибавить около 30% капитализации с начала года. Модель подписки и облачные сервисы Microsoft сделали ее самой дорогой компанией в мире, с начала года ее бумаги выросли примерно на 15%. Для сравнения: чтобы вернуться к уровням начала года, S&P 500 все еще не хватает около 6%.

Исключать снижения, конечно, не стоит. Масштабы экономического ущерба от пандемии еще не вполне ясны. И все же обновление минимума этого года на американском рынке акций — пока не самый вероятный сценарий.

Все материалы нашего проекта доступны в Яндекс.Дзене. Подпишитесь, чтобы быть в курсе

Макроэкономический термин, обозначающий значительное снижение экономической активности. Главный показатель рецессии – снижение ВВП два квартала подряд. Стоимость компании на рынке, рассчитанная из количества акций компании, умноженного на их текущую цену. Капитализация фондового рынка – суммарная стоимость ценных бумаг, обращающихся на этом рынке. Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие. Подробнее

Источник

Модель «вечного» роста фондового рынка USA

По мере изучения рынков возникла мысль описать некую общую, фундаментальную модель для фондового рынка США. В данной заметке сформулированы некоторые мысли, буду рад обсуждениям, мнениям и критике.

Итак, что мы знаем про фондовый рынок США? Для начала рассмотрим индекс DJI. Он не очень хорош по сравнению с SPX, поскольку является не взвешенным средним, а средним арифметическим, но зато он рассчитывается со времен очаковских. Поэтому для первичного ознакомления он и нужен. Итак:

Индекс Доу с 1900 года. Что тут видно?

1.Самое заметное—индекс условно всегда растет. В общем-то, более или менее экспоненциально, логарифмический график достаточно похож на прямую. С какой доходностью? Аппроксимируем кривульку прямой:

Наклон прямой дает рост за 115 лет с 45 до 10200, или (10200/45)^(1/115)-1=4.8% в год. Неплохая доходность для ничегонеделанья в течение ста лет. Посмотрим теперь на индекс SPX, он нам более важен, так как он весьма широк и взвешен по числу акций. График SPX с 1950 года:

Как видно, SPX, как и DJI, с хорошей степенью точности растет экспоненциально. Оценим годовую доходность экспоненциального роста:

Рост аппроксимирующей прямой с 16.4 до 2173 за 67 лет, или (2173/16.4)^(1/67)-1=7.55% в год. Еще более неплохо.

Зададим себе вопрос. Почему американский индекс всегда растет? Причин несколько:

А. Сама природа построения индекса такова, что из него выкидываются лузеры и включаются винеры. Подробную методологию этого можно посмотреть на официальном сайте индекса S&P500: us.spindices.com/indices/equity/sp-500. Согласно методологии, для того, чтоб компания вошла в индекс S&P500, нужно выполнение следующих условий:

1) Капитализация компании больше 6.1 ярдов. Этот лимит время от времени изменяется «to assure consistency with market conditions».
2) Отношение годового объема торгов к капитализации >=1
3) Дневной объем торгов >=250 000 акций каждый день в течение полугода, предшествующего возможному включению.
4) Компания должна быть первично залистингована к торгам на бирже США
5) Наличие 10-К годовых отчетов
6) Большая часть активов сосредоточена в США.
7) Фри-флоат не менее 50%
8) Вклад в нужный сектор экономки (идея в том, чтоб в индексе не было перекосов в сектора)
9) Сумма дохода по четырем предыдущим кварталам отчетов по US GAAP должна быть положительна.
10) IPO было больше чем год назад.

Чтобы компания была исключена из индекса, необходимо, чтоб она значимо перестала удовлетворять критериям входа.

Если вдуматься в эти условия, то их суть проста. Для того, чтобы быть в индексе, компания должна быть хорошей. А поскольку наиболее правильный прогноз в условиях полной неопределенности—все останется так же, как и сейчас, то хорошая компания наиболее вероятно и останется хорошей. То есть индекс S&P 500—это индекс хороших компаний США. А хорошие компании растут в цене.

Изучим эффекты, связанные с изменением состава индекса. Прежде всего, чисто математическая вещь. Индекс любые изменения своего состава проходит без скачков, за счет аппарата делителя. То есть SPX=1/D*sum(P_i*Q_i) до и после изменения состава не меняется, это делается за счет соответственного изменения делителя. Это чисто математический трюк, но он может иметь влияние на рынок акций. Действительно, вероятней всего выкидываемая компания имеет капитализацию меньше, чем включаемая, поскольку один из критериев входа—капитализация больше чего-то. Это значит, что новый делитель больше старого делителя. А значит, любители повторять индекс (а их очень много) вносят на рынок больше денег, чем выводят.

Далее, что с количеством изменений состава индекса? Больших ресечей я не проводил, только то, что можно найти с ходу. Например, вот:

Условно, темп изменений индекса—десяток событий в год. Еще один источник: http://pitrading.com/historical-stock-data.html#s&p-500 В нем изложена структура изменений индекса с 2002 года. Ну и видно, что темп изменений составляет 500 событий за 15 лет, то есть 30 событий в год. В общем, оценка 10-30 изменений в год выглядит неплохой. Далее, какова средняя разница между капитализациями исключаемой и включаемой компании? Посмотрев на табличку выше и сравнив, можно сказать, что эта разница составляет единицы миллиардов при самой капитализации в районе 5-10 миллиардов. В общем-то, не так и мало, хотя оценки эти весьма поверхностны, по уму надо искать более хорошую дату. Косвенно на важность влияния смены состава индекса на его динамику указывает тот факт, что доходность DJI меньше доходности SPX. Это может быть связано с тем, что изменения состава индекса DJI более редки, чем изменения состава SPX, поскольку акций в SPX на порядок больше, чем в DJI.

Б. Вторая причина роста индексов США связана с тем, что такое США. Действительно, существуют многие индексы, которые несмотря на пункт А долгое время не растут. Япония, Россия, да та же Америка с 1965 по 1975 годы. Так что существует причина для повышательной динамики индекса помимо ошибки выжившего. Подумаем, что такое США. Это большая страна со сравнительно небольшой плотностью населения, с наличием места для развития, с неплохими условиями для бизнеса, более или менее гуманными налогами, весьма стабильной политической системой и умеренным снобизмом и национализмом. Такая социально-политико-экономическая система приводит к тому, что очень многие светлые умы стремятся уехать именно в США, ибо именно там можно не бояться государства (как в России), не быть совсем уж чужаком (как в Японии), не платить сумашедшие налоги (как в Европе). В общем, рыба плывет туда, где глубже. Поэтому именно в США эти светлые умы создают и реализуют свои светлые идеи, им для этого есть место и созданы более или менее комфортные условия для жизни и бизнеса. Это приводит к росту экономики и, как следствие, повышению доходов компаний, а значит и росту фондового индекса.

Таким образом, из А) и Б) рисуется картина: сам по себе выбор состава индекса индексным комитетом является очень неплохой системой для американского рынка, на котором в силу особенностей Америки как страны всегда есть выбор из хороших и перспективных компаний. То есть одинаково важны обе причины для роста индекса: как правильный выбор компаний, так и наличие возможности такого выбора.

Обсудим теперь прогнозы будущего. Сохранится ли рост ФР США? Ответ неочевиден. Рассмотрим наиболее известный пример прекращения экспоненциального роста—Япония. Индекс NIKKEI:

Явно видны две стадии—экспоненциальный рост до 1990 года, потом так называемое «потерянное эннадцатилетие», конца и края которому не видно и поныне. И в общем-то, нельзя сказать, что к началу 1990 года был какой-то сильный пузырь. Нет, все укладывалось в рамки стандартного экспоненциального роста:

В 1990 году это выглядело как обычный индексный рост с темпами (33000/1150)^(1/25)-1=14.3% в год. Если не принимать во внимание фантастические темпы этого роста, то все выглядело чинно и пристойно. Япония в те времена восстанавливалась от войны и становилась великой промышленной державой 22 века. А потом что-то пошло не так.

Каковы особенности индекса NIKKEI? В отличие от SPX, он не взвешен по числу акций, а является средним арифметическим цен входящих в него акций, то есть аналогичен DJI. Далее, это йеновый индекс, не долларовый. То есть чтобы сравнивать SPX и NIKKEI, следует учесть курс иены к доллару. Далее, найти информацию по ротации акций в индексе NIKKEI непросто, но зная японский консерватизм, вряд ли он выше чем в Америке. Возможность выбора акций в индекс в Японии сопоставима с Америкой, на 1990 год на Tokio Stock Exchange было залистировано 1752 компании ( http://www.jpx.co.jp/english/listing/co/tvdivq0000004xgb-att/tvdivq0000017jt9.pdf ), на 2017 год их 3539, против 1774 в 1990 году на NYSE и в районе 3200 на NYSE сейчас.

Чтобы корректно сравнивать индексы SPX и NIKKEI, надо их привести к одной валюте. Приведем NIKKEI к доллару. Данные по JPY/USD имеются с 1971 года, поэтому индексы приводить будем тоже с 1971 года. Вот картинка:

Зеленая кривая—индекс NIKKEI в йенах. Красная—он же в долларах, нормированный так, чтоб красная кривулька совпадала с зеленой 6 января 1971 года. Вот формула для красной кривульки: (1982/5.54)*yen per 1 Nikkei/yen per 1 dollar). Видно следующее. Во первых, рост долларовой цены японских акций еще более впечатляющ, чем рост йеновой цены:

Фиолетовая прямая аппроксимирует красную кривульку, а годовой рост фиолетовой равен (93000/2420)^(1/21)-1=19% в год. Конечно, рост индекса на 19% в год на протяжении 20 лет подряд—это сильно. Такое усиление роста связано с ослаблением доллара по отношению к йене за этот период. В 1971 году давали 300+ йен за один доллар, в 1990—всего 130 йен за один доллар. Причем весьма впечатляющее укрепление йены в два раза с 250 до 130 произошло менее чем за три года с 1985 по 1988 годы.

Есть ли аналогия между Америкой сейчас и Японией тогда? Сложный вопрос. Имхо, нет. Одним из важнейших факторов для Японии является сильная ограниченность ее территории. Им тупо некуда развиваться, в отличие от Америки. Кроме того, японское общество очень консервативно и изолировано. Традиции, чрезвычайная трудность влиться в общество новым людям. Это создает сильные ограничения на приток инвестиций, особенно интеллектуальных. В Америке всего этого нет. Поэтому вроде бы наиболее вероятный вариант таков: нет оснований полагать, что Америку может ждать потерянное эннадцатилетие, по крайней мере—по японским причинам. Но другие варианты вполне возможны, перекос вероятностей здесь точно не 90/10.

2.Второе, не менее важное, чем первое, наблюдение—фондовый индекс США растет не всегда. Бывают и крахи (самый яркий—Великая Депрессия) и боковики лет на десять (период инфляции в 1970х, крах доткомов в 2001). И мелкие неприятности типа флэшкрэша 2010, обвала 1987 года. В общем, не расслабишься.

Выводы:
1.Следует принять модель «вечного» роста SPX. Ибо это индекс лучших компаний, что само по себе очень неплохой фильтр, и это индекс лучших компаний Америки—а Америка страна перспективная.
2.В рамках модели возможны как резкие крахи, так и весьма затяжные боковики лет по десять.
3.Возможен также полный слом модели—как в Японии с 1990 года, хотя такой вариант не слишком вероятен.

Источник

Почему мы следим за доходностями Treasuries?

Последнюю неделю во всех инвестиционных каналах обсуждают рост инфляции и доходности 10-летних облигаций США, а аналитики на этом фоне пророчат обвал рынков. Но всё ли так прямолинейно работает на рынке?

Быстрые ответы

Если коротко, то в финансовой теории 10-летние облигации США являются безрисковым активом и базой для исчисления требуемой доходности других активов, в том числе и акций. Акции — более рискованный актив, чем облигации, поэтому, если доходность облигаций растёт, то должна вырасти и требуемая доходность для акций. «Доходность» для акций определяется показателем E/P, так как E обозначает прибыль за прошлые 12 месяцев, то меняться может только P — стоимость акции. Рост требуемой доходности E/P эквивалентен снижению показателя P/E — то есть переоценки акций вниз.

Вывод 1. С ростом доходности 10-летних облигаций рынок акций падает.

При этом доходность облигаций растёт, потому что растёт инфляция. Облигации с низким купоном невыгодно держать при росте инфляции, так как инвестор на них ничего не зарабатывает. Из-за этого начинается распродажа длинных облигаций, что приводит к снижению их цены и росту эффективной ставки процента.

Но почему с ростом инфляции не растёт золото? Инфляция сама по себе не является индикатором обесценения денег — важно смотреть на реальные ставки дохода. Реальная ставка дохода = доходность 10-летних облигаций минус инфляция. Золото растёт, когда реальная доходность падает — это объясняет резкий скачек цены золота в 2020 году. Сейчас же обратная картина: доходности облигаций растут быстрее инфляции, спред сокращается, и реальная доходность растёт — поэтому золото и акции золотодобытчиков корректируются.

Вывод 2. С ростом реальной доходности золото и акции золотодобытчиков корректируются.

И так, получается, что облигации падают в цене, рынок акций сокращается и падает золото. Тогда на чем можно заработать?

Для этого давайте немного окунемся в экономическую теорию и посмотрим, как она состыкуется с практикой, и на чем можно заработать при текущем тренде.

Немного теории

Начнем с ключевой ставки (для РФ) или Federal Funds Rate (для США). Ключевая ставка — процентная ставка, по которой финансовые учреждения ссужают без обеспечения свои резервные остатки другим финансовым учреждениям. Резервные остатки — это суммы, хранящиеся в ФРС (для США) и ЦБ (для РФ) для поддержания резервных требований депозитных учреждений. И в США, и в РФ, Центральный банк проверяет банки на выполнение нормативов, поэтому банки с недостатком средств на счетах берут в займы у других банков с избыточной ликвидностью. Такие сделки считаются безрисковыми, поэтому ключевая ставка определяет минимально возможную доходность инвестиций. Ключевая ставка — важный индикативный показатели, который определяет динамику другого «безрискового» актива — 10-летних облигаций США:

График 1. Взаимосвязь ключевой ставки и доходности 10-летних облигаций США

Несмотря на то, что долгосрочно ключевая ставка определяет движение доходности 10-летних облигаций, локально можно увидеть расхождения. Давайте увеличим рисунок:

График 2. Краткосрочные расхождения ключевой ставки и доходности облигаций США

Видно, что существует расходящиеся динамика на некоторых периодах. Всё потому, что ключевая ставка — нединамический показатель, она меняется только в определённые моменты и остаётся постоянной какой-то промежуток времени. А на доходность 10-летних облигаций влияет реальная стоимость денег.

Реальная стоимость денег — это номинальная доходность на рынке минус инфляция, поэтому с ростом инфляции начинают распродавать длинные 10-летние облигации, отчего их доходность увеличивается:

График 3. Взаимосвязь инфляции и доходности облигаций США

Почему облигации распродают при росте инфляции? Потому что реальная стоимость денег уменьшается. Предположим, вы купили 10-летние облигации с эффективной доходностью 1,35% при ожидаемой инфляции 1,2%. Тогда вы зарабатывайте в реальном выражении 1,35%-1,2% = 0,15% в год. Но если ожидаемая инфляция выросла, скажем, до 1,5%, то тогда ваши инвестиции обесцениваются на 1,35%-1,5% = 0,15% в год.

Почему это важно для акций?

С одной стороны, в финансовой теории 10-летние облигации США считаются безрисковым активом и их доходность «ближе» всего к динамике двух фундаментальных макроэкономических показателей — ключевой ставки и инфляции.

С другой стороны, доходность актива зависит от его уровня риска. То есть, чем рискованнее ваше вложение, тем большую доходность вы будете от него требовать.

Наименее рискованной сделкой является овернайт между банками, доходность по которому равна ключевой ставке. Но этот инструмент недоступен обычному инвестору, поэтому для него «безрисковым» считается актив на один шаг «дальше» от банковского овернайта — 10-летние облигации США.

Из этих постулатов появляется определение доходности любого актива, в том числе акций:

Доходность актива = доходность 10-летних облигаций + премия за риск

Чем выше доходность облигаций, тем ниже стоимость акций

Всем известен коэффициент Price-to-Earnings или P/E. Если этот коэффициент перевернуть, то мы получим E/P или кривую доходности акций. Согласно теории, приведенной выше, чем выше доходность по облигациям, тем выше требуемая доходность для акций.

Если построить зависимость между доходностью облигаций и E/P индекса S&P 500, то мы обнаружим прямую зависимость:

График 4. Зависимость E/P S&P 500 и доходности 10-летних облигаций

Зависимость не 100%, однако на симуляции видно, что прогнозные значения «ходят» вместе с реальными:

График 5. Симуляция значений E/P S&500

Окей, но что такая динамика значит для рынка акций? Она показывает, что, в среднем, при росте доходности облигаций растёт требуемая доходность для акций, что переоценивает коэффициент P/E вниз. Так как E означает чистую прибыль за прошлые 12 месяцев — то есть неизменяемый показатель — это значит, что снижается показатель P, или цена акции.

Всегда ли сохраняется такое равновесие?

Если посмотреть на динамику кривой доходности акций и облигаций не с 1970, а с 1870 года, то мы обнаружим динамическое расхождение показателей:

График 6. Динамическое расхождение кривых доходностей акций и облигаций с 1870 года

Источник: V. Zakamulin, J.A. Hunnes Stock earnings and bond yields in the US 1871–2017: The story of a changing relationship. The Quarterly Review of Economics and Finance 79 (2021) 182–197

Всё потому, что на равновесное соотношение E/P и доходности облигаций влияет не только ключевая ставка и инфляция, но и ставка налога на прибыль, дивиденды и реинвестирование капитала, а эти показатели меняются во времени, хотя достаточно стабильны долгий промежуток времени:

График 7. Динамическое изменение равновесия кривых доходностей акций и облигаций

Источник: V. Zakamulin, J.A. Hunnes Stock earnings and bond yields in the US 1871–2017: The story of a changing relationship. The Quarterly Review of Economics and Finance 79 (2021) 182–197

Поэтому можно сказать, что в целом равновесие меняется, но по данным с 1970 года оно является устойчивым.

Почему акции и золото быстро росли в 2020?

Как мы уже выяснили существует несколько важных макроэкономических показателей: ключевая ставка и инфляция. От них зависит доходность 10-летних облигаций США, которая является базой расчёта справедливой доходности для других активов, в том числе и акций.

Давайте еще раз взглянем на график:

График 8. Взаимосвязь ключевой ставки, доходности облигаций и инфляции в 2020 году

В 2020 году ключевая ставка в США резко снизилась, что привело к снижению доходности 10-летних облигаций. При этом в 3 и 4 кварталах доходность облигаций не реагировала на рост инфляции, что сдерживало требуемую доходность акций на низком уровне и переоценивало справедливый мультипликатор P/E вверх.

Также многие спрашивают, почему золото росло в 2020, а сейчас расти перестало, когда наблюдается рост инфляции и обесценивание денег.

Если еще раз посмотреть на рисунок, то можно заметить, что реальная доходность инвестиций снижалась:

График 9. Взаимосвязь доходности облигаций и инфляции в 2020 году

Золото растёт именно при снижение реальной доходности, то есть при росте спреда между 10-летними доходностями облигаций и инфляцией, именно поэтому золото хорошо себя чувствует при рецессиях.

Сейчас же мы наблюдаем одновременно и рост доходностей облигаций, и рост инфляции. При этом доходность начала расти быстрее инфляции, что вызывает сужение спреда и росту реальной доходности, поэтому золото падает:

График 10. Рост доходности облигации и инфляции

На что делать ставку в текущих реалиях?

Доходность 10-летних облигаций — один из главных фундаментальных показателей на рынке. С ростом доходности облигаций растёт и требуемая доходность акций, что снижает мультипликатор P/E и рынок акций падает. В первую очередь это касается акций с высокими мультипликаторами — обычно это убыточные акции роста с большими перспективами, поэтому инвесторы оценивают их по результатам на 5-10 лет вперед. Тут работает правильно, чем выше мультипликатор — тем больнее падать. Поэтому недавно мы увидели снижение таких компаний, как Tesla и Square на 10-15%.

От разницы между доходностью облигаций и инфляцией играет золото. Чем выше реальная доходность, тем ниже золото, так как золото — защитный актив, который растёт при обесценивании денег. Сейчас реальная доходность растёт, поэтому золото в текущих реалиях — слабый актив, пока тренд не сломается.

При этом с ростом инфляции выигрывают два сектор — промышленные ресурсы (commodities) и товары первой необходимости. Как правило, в этих сферах высокая конкуренция и рост общего рынка ограничен. При этом спрос на товары этих отраслей остаётся стабильным, а рост инфляции приводит к органичному росту цен, поэтому такие компании растут по финансовым показателям.

Мы считаем, что в текущих реалиях худшие ставки — это дорогие технологические компании (Tesla, Square и подобные) и золото, в том числе золотодобывающие компании. А лучшие ставки — commodities (индустриальные металлы, сельхоз культуры) и consumer staples (продуктовый и непродуктовый ритейл, табак, алкоголь, товары личной гигиены).

Статья написана в соавторстве с аналитиком Дмитрием Новичковым

Источник